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九華山旅游：IPO三闖關

文旅界 2014.06.18 10:58 閱讀量：65169

受政策利好和市場的追捧，大眾旅游市場一直具備持續發展的實力。魏長仁預計，未來5到10年內，在國內A股

　　在4月18日重啟預披露當天，安徽九華山旅游再度出現在名單之列，目前處于“初審中”狀態。而事實上，這是繼2004年4月和2009年12月兩次IPO失敗后，九華山旅游第三次闖關A股上市。與此同時，公司除了更換上市地，還撤換了保薦機構，將原來的海通證券炒掉，換成了九華山當地的保薦機構國元證券。

　　兩度“折戟” 九華山再出發

　　公開資料顯示，九華山旅游是由九華集團作為主發起人，聯合安徽國資委、安徽創新、青陽城建、佛茶公司共同發起設立的股份有限公司，成立于2000年12月。目前公司主營業務為酒店業務、索道纜車業務、旅游客運業務及旅行社業務。

　　截至招股說明書簽署日，九華集團持有九華山旅游3773.57萬股，占股本總額的45.46%，系九華山旅游控股股東。九華山旅游實際控制人為九華山國資委，為九華集團的唯一出資人。

　　盡管只是預披露，但業內人士分析，一旦IPO重啟，4月18日這次28家預披露企業或將成為這一輪上市的企業，這也標志著，九華山旅游第三次沖刺IPO或即將成功。

　　九華山旅游曾于2004年4月和2009年12月兩次沖擊IPO，但均告失敗。2004年第一次闖關時，公司計劃募集3億元投向7個項目;2009年再度重啟IPO后，募集資金投向項目削減為3個，分別是客運索道項目、聚龍大酒店改造項目和客運公司擴建項目，投資總額為1.83億元。

　　對首次上市失敗的原因，九華山旅游董秘吳勇曾向媒體表示：“一是公司當時盤子太小，二是2003年正好趕上‘非典’，旅游業受到重創，業績受到大幅影響。”除此，有業內人士指出，募集資金投向不明確以及公司治理結構、獨立性問題等或許也是被否的原因。

　　這一次，九華山旅游擬募集資金3.46億元，且43%的募資用于還債，凸顯其融資饑渴程度。其募資方案顯示，1.95億元用于投建天臺索道、東崖賓館以及西峰山莊項目，1.5億元募資則用于償還銀行貸款。

　　能否敲開A股大門尚存疑問

　　對于此次IPO,九華山旅游董秘吳勇稱，前兩次的問題被一一改正。“之前租賃的土地買過來了，客運票也和門票分開銷售了。”不過，九華山旅游這一次的闖關仍有劣勢——前有盈利壓力，后有債務追兵，公司這一次能否敲開A股大門，尚存疑問。

　　與同行業景點類旅游上市公司相比，九華山旅游的財務狀況頗顯暗淡：九華山旅游去年保持了正增長，營收3.86億元，不過，公司利潤持續增長能力有待考證，其49.48%的資產負債率超過黃山旅游(資產負債率為38.69%)，更高過峨眉山和麗江旅游;0.39的流動比率，則遠低于其他3家1.94的平均水平，表明短期債務償還能力堪憂。

　　實際上九華山旅游也在招股書中承認，自身融資渠道單一，主要為銀行借款，未來僅依靠銀行的間接融資無法滿足經營發展的資金需求，因此擬通過發行上市解決發展過程中面臨的資金瓶頸。“1.5億元用于償還銀行貸款后，公司每年可節省利息費用約900萬元。”

　　中國社科院旅游研究中心特約研究員劉思敏告訴記者，九華山作為四大佛教名山，其發展一直落后，但在近年來有奮起直追的趨勢。九華山旅游募集的資本數額并不大，資本市場可以承受。如果放開，投資者追捧也是可以預見的。

　　中國旅游研究院行業分析師楊彥鋒分析稱，上市旅游景區有一個很大的好處就是知名度的提升;其次，上市后有了很好的融資渠道，可以增加景區建設，九華山要實現大范圍的景區規劃，增加公共服務設施，上市對其應該有很大的推動作用。

　　【行業觀察】旅游類企業IPO難在何處

　　在政策利好和休閑旅游處于爆發期的背景下，迎來了又一波旅游類企業上市熱潮。記者發現，除九華山旅游，長白山旅游股份有限公司(以下簡稱“長白山旅游”)、北部灣旅游股份有限公司(以下簡稱“北部灣旅游”)、北京三夫戶外用品股份有限公司(以下簡稱“三夫戶外”)也在排隊等待上市。

　　旅企IPO前路坎坷

　　日前，在證監會公布的沖擊IPO的企業預披露信息中，長白山旅游擬在上交所發行不超過6667萬股，募資主要用于長白山國際溫泉度假區建設項目。

　　長白山旅游招股書顯示，公司目前主業包括旅游客運、旅行社及溫泉開發利用業務。其中，旅游客運是公司目前的核心業務。公司2013年營收、凈利潤均出現下滑趨勢。其中，營業收入同比下滑6.75%，凈利潤同比下滑高達15.75%。

　　記者注意到，由于基礎設施落后，長白山旅游的接待能力趨于飽和，經營業績也已見頂回落，募投項目又存在較大風險和不確定性。與一線景區類上市公司相比，長白山旅游存在較大的差距，對于投資者而言，申購長白山旅游可能存在著較大的風險。

　　北部灣旅游也在6月10日晚間成功進入證監會第36批6家企業預披露名單，并擬登陸深交所中小板。北部灣旅游公開發行的新股和公司股東公開發售股份數量之和不超過5406萬股。

　　三夫戶外則擬深交所上市，本次公開發行股票的總量不超過1700萬股，擬發行后總股本不超過6700萬股，募集資金將投入營銷網絡建設、信息系統升級改造、補充流動資金等項目。

　　報告期內，三夫戶外的毛利率低于探路者、美國REI和哥倫比亞。三夫戶外表示近兩年毛利率下降，系“受最近兩年宏觀經濟增速放緩對終端消費市場的影響，為提高庫存周轉的效率和現金流的回籠，公司打折促銷周期和力度相比2011年有所加強，而采購折扣較2011年基本沒有變化”所致。

　　根據三夫戶外的盈利模式，其主要利潤來源是商品的購銷差價。一旦打折促銷而供貨折扣不變，則意味著壓縮了利潤空間，其毛利率必然下滑。

　　IPO可補足旅游業短板

　　劉思敏認為，旅游業過去投資少、見效快，是一個短平快的行業，隨著旅游業發展，這一情況已發生巨大改變，旅游業本身已不是一個小打小鬧的產業。所以，旅游產業快速發展，當然需要大量的投資。隨著旅游投資的擴大，旅游行業通過旅游地產發展的方式吸引了很多社會投資，在資本市場，特別是A股市場，雖然旅游板塊表現不突出，但資本市場本來就對旅游板塊感興趣，整個板塊仍然處于中等偏上的水平，穩扎穩打，并沒有呈現出泡沫化傾向。

　　國內A股對旅游板塊的把控一直較嚴格，此次開閘，多家旅游企業在列，這是一個好兆頭。劉思敏認為，旅游業的前景明朗，社會資本的進入也是大勢所趨。IPO這一路徑，可能補足旅游業對資本的強烈需求這一短板。

　　勁旅網創始人魏長仁介紹，根據勁旅網統計，目前在國內和海外上市的旅游類公司共有43家，其中國內A股33家。記者拿到的勁旅2013年中國旅游板塊上市公司排名顯示，2013年，全年營收在100億元以上的共有6家,除了四大航之外是華僑城和中國國旅兩家央企;全年營收在10億元至100億元之間共有15家,其中7家國企、8家民企;全年營收在5億元以下的大部分是景區類公司，該類上市公司發揮資源優勢，精耕細作目的地，仍有很大的空間。

　　從凈利潤收入統計看，2013年排名前十分別是深圳華僑城、中國國航、南方航空、海南航空、東方航空、中國國旅、攜程、中青旅、錦江股份和宋城演藝,43家旅游類上市企業中，凈利潤在2億元以下甚至為負數的企業，占總數的2/3。

　　他介紹，在國內A股上市的旅游類公司分為四類：一是景區類;二是酒店、旅行社等企業類;三是航空公司類;四是旅游咨詢服務類，如巔峰智業、大地風景等。持續盈利能力存疑，一直是旅游類上市企業繞不過的坎。對于排隊上市的企業來說，同樣也是其IPO的焦點之一。

　　在魏長仁看來，國內A股對盈利能力的要求，使得旅游企業的IPO十分艱難。首先，最初上市的一批旅游類企業，大多是國有企業，憑借政策上位，盈利能力有限。“黃山旅游、桂林旅游、峨眉山、麗江旅游等是第一波上市旅游景區，有一定的政策照顧的因素，門票收益反映在里面。后來政策出臺，明確不能將門票收益納入上市公司的業績。” 魏長仁說。

　　其次，他認為，旅游類企業還未很好建立現代企業制度。像九華山旅游，大部分都是兩塊牌子、一套班子，本身的機制就決定了旅游類企業的現代企業制度很難建立，這也是資本市場存疑的關鍵。第三，旅游類企業的收入結構相對單一，雖然部分企業已形成了多元化的概念，但收入結構并未得到很大改變，收入增長依賴景增量。第四，旅游類企業融資后投資方向不明，表述含糊，不被資本市場看好。

　　不過，受政策利好和市場的追捧，大眾旅游市場一直具備持續發展的實力。魏長仁預計，未來5到10年內，在國內A股、港股和美股上市的旅游類公司將突破100家，旅游板塊將成為資本市場的重要板塊之一。

景區九華山旅游